基于非參數(shù)檢驗(yàn)的商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格多變結(jié)構(gòu)點(diǎn)研究論文
一、引言
商業(yè)銀行是金融市場的重要組成部分，在以間接融資為主的經(jīng)濟(jì)體系內(nèi)，商業(yè)銀行的作用更為明顯，截至2013年年末，我國銀行業(yè)金融資產(chǎn)總額達(dá)到了151. 35萬億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2013年UDP。銀行業(yè)的健康發(fā)展直接影響到金融市場和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，因此，學(xué)界和業(yè)界一直都重視其運(yùn)營的風(fēng)險(xiǎn)，特別是在次債危機(jī)之后，一些大型銀行也陷入了金融風(fēng)險(xiǎn)的泥潭，并且銀行危機(jī)加劇了金融危機(jī)的破壞程度，這使得國內(nèi)外對商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)注度進(jìn)一步提升。
準(zhǔn)確判斷商業(yè)銀行資產(chǎn)市場價(jià)值的變化，是商業(yè)銀行金融風(fēng)險(xiǎn)評估和預(yù)警的基礎(chǔ)。Rupp等，蘇健等團(tuán)，以及吳恒煌叫等分別以商業(yè)銀行資產(chǎn)市場價(jià)值為計(jì)算基礎(chǔ)，設(shè)計(jì)了或有權(quán)益方法(Contain-gent Claims Analysis, CCA)對商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量，實(shí)證研究結(jié)果表明，資產(chǎn)市場價(jià)值的變化是商業(yè)銀行經(jīng)營的結(jié)果，并隱含了其資產(chǎn)價(jià)值未來變化信息，研究認(rèn)為資產(chǎn)市場價(jià)值變化具有較強(qiáng)的前瞻性(Forward Looking)，因而能有效判斷商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)。
與此同時(shí)，一些文獻(xiàn)探討了資產(chǎn)價(jià)值的時(shí)序變化特征，資產(chǎn)市場價(jià)值具有時(shí)間連續(xù)性，其資產(chǎn)價(jià)格收益率應(yīng)具有平穩(wěn)特征。Kaman等分析了銀行資產(chǎn)市場價(jià)值的變化規(guī)律;梁海鷗和玄永生、彭偉在連續(xù)時(shí)間金融的條件下分析了上市商業(yè)銀行股票日收益風(fēng)險(xiǎn)困;彭建剛和馬亞芳從系統(tǒng)重要性角度，通過評價(jià)商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值等信息分析了銀行風(fēng)險(xiǎn)的變化過程。
近年來，不少研究如王鈺等、羅長青等叫等文獻(xiàn)均表明資產(chǎn)價(jià)值并不滿足平穩(wěn)特征，而是會出現(xiàn)“突變”現(xiàn)象，從某一時(shí)間點(diǎn)開始，時(shí)間序列模型參數(shù)會發(fā)生變化，也就是資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)了突變，而這類變點(diǎn)稱之為結(jié)構(gòu)變點(diǎn)。陳希孺給出了一般的結(jié)構(gòu)變點(diǎn)研究方法，韓四兒對金融市場上常用的過程的多變點(diǎn)問題進(jìn)行了研究口，Tray在建模的過程檢測結(jié)構(gòu)變點(diǎn)的位置與跳躍度，鄭仲民對金融資產(chǎn)價(jià)格跳躍行為研究。
然而，這些方法對數(shù)據(jù)附加了一些分布假設(shè)條件或者模型假設(shè)條件，使得應(yīng)用范圍比較局限。而且在結(jié)構(gòu)變點(diǎn)檢測過程中，需要估計(jì)分布或模型的參數(shù)，使得計(jì)算量增大。提出了一種非參數(shù)方法檢測均值變點(diǎn).門，這種方法的優(yōu)點(diǎn)是計(jì)算較快，但是的檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量的極限分布是在只有一個(gè)均值變點(diǎn)的假設(shè)條件下給出的，已不能用于多個(gè)均值變結(jié)構(gòu)點(diǎn)的情形，更不能用于方差變結(jié)構(gòu)點(diǎn)的情形，特別是多個(gè)方差變結(jié)構(gòu)點(diǎn)的情形，因此，在對時(shí)間序列變結(jié)構(gòu)點(diǎn)進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí)，需要對己有方法進(jìn)行改進(jìn)，以便能夠一次性識別均值和方差多個(gè)變結(jié)構(gòu)點(diǎn)。
受宏觀宏觀經(jīng)濟(jì)的波動，或國家重要政策、重大信息和公告的發(fā)布等因素的影響，商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格在近似連續(xù)的時(shí)間內(nèi)很有可能會出現(xiàn)較大幅度的波動，這種由突發(fā)信息引起對商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格(收益)及波動過程所造成的沖擊現(xiàn)象即銀行資產(chǎn)價(jià)格的“突變”。而且，在一段時(shí)間內(nèi)，商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值可能出現(xiàn)連續(xù)突變現(xiàn)象，而傳統(tǒng)的檢驗(yàn)方法難以一次性檢出多個(gè)變結(jié)點(diǎn)。商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格的突變現(xiàn)象直接影響金融資產(chǎn)收益波動率的估計(jì)和預(yù)報(bào)的準(zhǔn)確程度，進(jìn)而對商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)生重大影響，傳統(tǒng)的計(jì)量模型和方法也就需要進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整。
鑒此，本文提出商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格均值和方差的多變結(jié)構(gòu)點(diǎn)檢驗(yàn)方法，并基于該方法對商業(yè)銀行變結(jié)構(gòu)點(diǎn)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)，從而進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變化的規(guī)律和特征。
二、商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結(jié)構(gòu)點(diǎn)非參數(shù)檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果及分析
這里運(yùn)用國內(nèi)16家商業(yè)銀行的資產(chǎn)價(jià)格作為實(shí)證研究對象來驗(yàn)證本文方法的有效性。樣本期限為2007年第1季度-2013年第4季度。運(yùn)用本文設(shè)計(jì)的非參數(shù)方法對資產(chǎn)價(jià)格的均值變結(jié)構(gòu)點(diǎn)做出檢測，估計(jì)出結(jié)構(gòu)點(diǎn)的位置。然后應(yīng)用本文的方法得到方差多變結(jié)構(gòu)點(diǎn)的位置，其中參數(shù)R=0.5。方差檢驗(yàn)的結(jié)果在表3的第3列。樣本商業(yè)銀行的代碼，從估計(jì)結(jié)果來看，商業(yè)銀行權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格的均值和方差變結(jié)構(gòu)點(diǎn)大多在4個(gè)以上，反映了本文所設(shè)計(jì)的方法能夠一次性檢測出時(shí)間序列的多個(gè)變結(jié)構(gòu)點(diǎn)。
變結(jié)構(gòu)點(diǎn)的產(chǎn)生原因各異，總體來看，商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結(jié)構(gòu)點(diǎn)的出現(xiàn)受系統(tǒng)因素、行業(yè)因素以及其自身特質(zhì)因素的影響。在系統(tǒng)因素方而，經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)等因素會產(chǎn)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致大多數(shù)商業(yè)銀行出現(xiàn)在較為接近的時(shí)間段內(nèi)同時(shí)出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)格的變結(jié)構(gòu)點(diǎn)。
華夏銀行(600015)、民生銀行(600016)等在2007年8月左右出現(xiàn)了權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值的變結(jié)構(gòu)點(diǎn)，在此期間，貝爾斯登、巴黎銀行瑞穗銀行等出現(xiàn)了較大的次貨投資損失。雖然國內(nèi)銀行參與次債投資的程度不深，但是金融危機(jī)所帶來的恐慌也影響了投資者對銀行的預(yù)期，并在一定程度上動搖了對銀行的信心，從而導(dǎo)致己上市的銀行權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值的波動出現(xiàn)了變化，并導(dǎo)致商業(yè)銀行權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值變結(jié)構(gòu)點(diǎn)的出現(xiàn)。2007年末-2008年初，大多數(shù)商業(yè)銀行的權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值均出現(xiàn)了均值和方差變結(jié)構(gòu)點(diǎn)，這一時(shí)期正是次債危機(jī)愈演愈烈的階段，2007年末-2008年初，市場流動性壓力急劇增加。
至2008年3月，美國第五大投資銀行貝爾斯登瀕臨破產(chǎn)，而美國房利美和房地美兩大放貸機(jī)構(gòu)宣布虧損110億美元，次債危機(jī)逐漸演化成全球金融危機(jī)，并導(dǎo)致世界主要經(jīng)濟(jì)體陷入衰退周期。在危機(jī)沖擊和風(fēng)險(xiǎn)傳染影響下，國內(nèi)企業(yè)的景氣指數(shù)也逐漸下降，外部環(huán)境的嚴(yán)重惡化，導(dǎo)致商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)提高，并且這種風(fēng)險(xiǎn)變化反映到了其在證券市場的資產(chǎn)價(jià)格，樣本商業(yè)銀行在此期間均出現(xiàn)了變結(jié)構(gòu)點(diǎn)。
2012年11月8日-14日，中國共產(chǎn)黨第十八次全國代表大會成功召開，對政治經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了較為深遠(yuǎn)的影響，在深化金融體制改革方而，要求進(jìn)一步深化金融改革，加快推進(jìn)利率和匯率市場化改革，并逐步實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目可兌換和加快民間金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展。2012年12月，制造業(yè)PMI指數(shù)為50.6，高于50%的榮枯線，顯示制造業(yè)需求在上升。規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長10.300，帶動全年增長10% , 2012年12月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)利潤在12月份實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)負(fù)為正。一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明宏觀經(jīng)濟(jì)“最差的時(shí)候己經(jīng)過去”，同時(shí)，新一輪金融改革的`啟動標(biāo)志著銀行業(yè)發(fā)展將迎來一個(gè)新的環(huán)境。
行業(yè)監(jiān)管政策等行業(yè)因素也是商業(yè)銀行變結(jié)構(gòu)點(diǎn)產(chǎn)生的原因之一。如，2008年底-2009年年初，各商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值均值和方差又一次先后出現(xiàn)系統(tǒng)性的變結(jié)構(gòu)點(diǎn)。從2008年11月27日起，下調(diào)金融機(jī)構(gòu)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各1. 08個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款利率作相應(yīng)調(diào)整，同時(shí)下調(diào)央行再貸款再貼現(xiàn)利率。從2008年12月5日起，下調(diào)工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行、交通銀行和郵政儲蓄銀行等大型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)，下調(diào)中小型存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率2個(gè)百分點(diǎn)。此輪降息和調(diào)準(zhǔn)超出市場預(yù)期，行業(yè)監(jiān)管政策的變化導(dǎo)致了大多數(shù)銀行的權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)了變結(jié)構(gòu)點(diǎn)。也可以發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結(jié)構(gòu)點(diǎn)出現(xiàn)的時(shí)間較為接近，這反映出系統(tǒng)因素和行業(yè)因素等共同因素是商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結(jié)構(gòu)點(diǎn)出現(xiàn)的主因。
此外，商業(yè)銀行特質(zhì)因素也會導(dǎo)致其權(quán)益資產(chǎn)變結(jié)構(gòu)點(diǎn)的出現(xiàn)。如深發(fā)展(自2012年7月27日起變更為平安銀行股份有限公司，簡稱“平安銀行”)在2009年5月7日出現(xiàn)資產(chǎn)價(jià)值的變結(jié)構(gòu)點(diǎn)，深發(fā)展(000001)與中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司(簡稱“平安壽險(xiǎn)”)于2009年6月8日停牌，并于該月12日簽署了《深圳發(fā)展銀行股份有限公司和中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司之股份認(rèn)購協(xié)議》，公司擬向中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司非公司發(fā)行不少于3%億股，但不超過5. 85億股人民幣普通股，該重組方案實(shí)施后，中國三大保險(xiǎn)公司之一平安集團(tuán)旗下的平安人壽將成為了該行新的戰(zhàn)略投資者，深發(fā)展也更名為平安銀行，市場投資者對此次股權(quán)結(jié)構(gòu)的重大變化提前做出了市場反應(yīng)，導(dǎo)致其權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值出現(xiàn)了變結(jié)構(gòu)點(diǎn)。該銀行在2011年7月24日出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)值的變結(jié)構(gòu)點(diǎn)，其后深發(fā)展在7月28日晚發(fā)布公告稱，深發(fā)展與平安集團(tuán)的重大資產(chǎn)重組工作己經(jīng)完成，重大資產(chǎn)重組完成以后，中國平安及中國平安控股子公司中國平安人壽保險(xiǎn)股份有限公司合計(jì)持有公司52. 38，成為公司的控股股東，該銀行由重組期進(jìn)入重組后的穩(wěn)定發(fā)展期，市場對此次重大事件的反應(yīng)提前了5個(gè)交易日，在24日即出現(xiàn)了資產(chǎn)價(jià)值的變結(jié)構(gòu)點(diǎn)。
值得關(guān)注的是，對于系統(tǒng)因素和行業(yè)因素，商業(yè)銀行的變結(jié)構(gòu)點(diǎn)可能出現(xiàn)在重大事件之前或之后，而對特質(zhì)因素的反應(yīng)，則一般出現(xiàn)在商業(yè)銀行重大事件公布日之前，如寧波銀行(002142)在2010年7月8日出現(xiàn)了變結(jié)構(gòu)點(diǎn)，而在2010年7月13日，寧波銀行發(fā)布的《寧波銀行中期業(yè)績修正公告》將預(yù)計(jì)歸屬于上市公司股東的凈利潤與上年同期相比增長幅度調(diào)整至70 00^8000，并稱總行大廈拆遷將獲得拆遷收入4. 05億元，該事件對寧波銀行權(quán)益資產(chǎn)價(jià)值起到了一定的提振作用。華夏銀行(600015)在2011年4月18日出現(xiàn)了變結(jié)構(gòu)點(diǎn)，而在4月28日，華夏銀行公布實(shí)施定向增發(fā)，增發(fā)數(shù)量185919. 746萬股，增發(fā)金額達(dá)208億。民生銀行于2013年4月8日出現(xiàn)了變結(jié)構(gòu)點(diǎn)，在同年4月24日和25日，該行分別發(fā)布第一季報(bào)和《關(guān)于公開發(fā)行有鎖定期的A股可轉(zhuǎn)換債券上市交易的提示性公告》等對股權(quán)價(jià)值有重要影響的信息，根據(jù)該季報(bào)和公告的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，也可以發(fā)現(xiàn)商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)值對特質(zhì)因素的反應(yīng)時(shí)間一般出現(xiàn)在其重大事件公布之前。
三、結(jié)論及啟示
基于改進(jìn)后的非參數(shù)檢驗(yàn)方法，本文對商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結(jié)構(gòu)特征進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，實(shí)證研究表明，商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格存在較為顯著的變結(jié)構(gòu)特征，系統(tǒng)因素、行業(yè)因素和商業(yè)銀行特質(zhì)因素均可能會導(dǎo)致商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格變結(jié)構(gòu)點(diǎn)的出現(xiàn)，且系統(tǒng)因素和行業(yè)因素在樣本期內(nèi)對估計(jì)出的變結(jié)構(gòu)點(diǎn)起主導(dǎo)作用。
通過以上實(shí)證結(jié)論帶來以下啟示:
(1)本文所構(gòu)建的多變結(jié)構(gòu)點(diǎn)非參數(shù)檢驗(yàn)方法適用于檢測商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格的變結(jié)構(gòu)點(diǎn)，此外，對于其他時(shí)間序列的變結(jié)構(gòu)點(diǎn)檢驗(yàn)，也可以嘗試運(yùn)用該非參數(shù)檢驗(yàn)方法。
(2)基于商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)度量模型和管理模型需考慮資產(chǎn)價(jià)格的變結(jié)構(gòu)特征，否則有可能出現(xiàn)模型設(shè)定偏差，從而會導(dǎo)致模型準(zhǔn)確度和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警效能下降。
(3)商業(yè)銀行在進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警時(shí)，尤其要注意系統(tǒng)因素和行業(yè)因素對商業(yè)銀行資產(chǎn)價(jià)格的影響。
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